“飞速”的摩尔线程：88天IPO过会，国产GPU突围战的新起点
9月26日，上交所上市委发布2025年第40次审议会议结果公告，摩尔线程首发上市获得通过。本次发行由中信证券担任保荐机构，竞天公诚、安永华明分别提供法律及审计服务。
从6月30日获得受理到成功过会，摩尔线程仅用时88天，创下科创板IPO审核速度新纪录，且是年内A股最大IPO过会项目。
摩尔线程的快速过会并非偶然，2025年，证监会推出科创板“1+6”系列政策，上交所正在通过加快审核流程：旨在通过制度创新提升资本市场对科技创新的适配性，为具备高成长潜力的硬科技企业走向资本市场提供更高效率的支持。
据悉，芯片设计企业具有轻资产、重投入、周期长、高增长的特性，新政策精准匹配硬科技企业发展需求，为该类研发投入大、高增长潜力的行业提供了关键支持。通过重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，同时引入资深专业机构投资者制度、试点IPO预先审阅机制、扩大第五套标准适用范围等配套措施。随着政策效应的持续释放，预计会有更多硬科技企业获得支持，从而加速技术创新和产业化进程。
募资用途与未来规划
此次IPO，摩尔线程拟募资80亿元，主要投向三个方向：新一代AI训推一体芯片研发（25.10亿）、图形芯片研发（25.02亿）和AI SoC芯片研发（19.82亿），另有10.06亿元用于补充流动资金。这一募资计划充分体现了摩尔线程“全功能 GPU+AI”的战略布局，通过全面覆盖AI计算、图形渲染和智能终端三大领域，构建完整的国产GPU生态系统。
摩尔线程自2020年成立以来已完成六轮融资，累计融资额超65亿元，超过70家头部投资机构和豪华股东：既包含红杉中国、五源资本、GGV纪源资本等顶级基金公司，也有深创投、国盛资本等实力雄厚的国资平台，更是还汇聚了腾讯、字节跳动、中国移动等高科技产业巨头。摩尔线程估值从天使轮的数亿元增长至IPO前的255亿元。
① 天使轮（2020年12月）：投资方包括五源资本、红杉中国、闻名投资、和而泰等，估值数亿元。
② Pre-A轮（2021年2月）：融资数十亿元，投资方有深创投、红杉中国、GGV纪源资本、字节跳动等。
③ A轮（2021年11月）：融资20亿元，投资方包括上海国盛资本、五源资本、中银国际等。
④ B轮（2022年12月）：融资15亿元，估值达240亿元，投资方有中移数字新经济产业基金、和谐健康保险等。
⑤ B+轮（2023年11月）：融资超20亿元，估值升至255亿元，投资方包括厚雪资本、中和资本等。
⑥ 第六轮（2025年2月）：融资金额未披露，由北京高粱私募基金领投，估值维持在255亿元。
随着通用人工智能技术的迭代和我国人工智能战略的推进，摩尔线程的商业化进程也展现出良好势头：2022年至2024年，营业收入分别为0.46亿元、1.24亿元、4.38亿元，近三年复合增长率超208.44%；2025年上半年营收增长为7.02亿元，已超前三年营收总和。与营收增长同步的是毛利的显著改善，毛利率从2022年的-70.45%提升至2025年上半年的69.14%。
尽管营收增长迅速，但摩尔线程仍处于严重亏损状态，累计亏损超过50亿元，2022年至2025年上半年，归母净利润分别为亏损18.40亿元、16.73亿元、14.92亿元和2.71亿元。不过营收增长带动盈亏状况好转，净亏损有逐年减少的趋势。
报告期内，摩尔线程不存在研发费用资本化的情况，各期研发费用分别为11.16亿元、13.34亿元、13.59亿元、5.57亿元，合计约43.66亿元，费用率分别为2422.51%、1076.31%、309.88%和79.33%，研发费用率高于同行业平均水平，呈现下降趋势，主要由于公司前期成立时间较短，收入规模较小。
摩尔线程的财务表现呈现出“高增长、高投入、高亏损”的特点，符合高科技初创企业的典型特征。这一财务表现表明，摩尔线程正处于高速增长阶段，随着产品结构优化和规模效应显现，毛利率已从亏损转为盈利，亏损幅度持续收窄，商业化进展显著。摩尔线程预计，最早于2027年可实现合并报表盈利，该盈利包含政府补助带来的收益，扣除该收益后，2027年将收获微利。2025年至2027年，摩尔线程预估因政府补助带来的收益分别约为2000万元、2亿元和3亿元。
芯片行业技术密集、回报周期长的特点决定了摩尔线程的上市只是长征中的一步，能否借助资本力量在国产替代浪潮中脱颖而出，仍需市场检验。摩尔线程的征程，某种程度上也是中国高端芯片产业发展的一个缩影：若成功上市，将为其技术研发、市场拓展和生态建设提供宝贵的资金支持。其未来发展，既取决于自身的技术突破和商业落地能力，也离不开宏观政策、产业链协同以及资本市场的大力支持。
GPU新势力：四年四代架构
摩尔线程专注于全功能GPU芯片研发，在短短四年内推出「苏堤」、「春晓」、「曲院」、「平湖」四代GPU架构，形成了覆盖AI计算、图形渲染、科学计算等多场景的产品矩阵。全功能GPU具备功能完备性与计算精度完整性，在工作效率、生态完整多样性以及兼容性等方面更具优势，能够更好地适应未来新兴及前沿计算加速应用场景的需求。
· 苏堤架构（2021年）：FP32算力5.2TFLOPS，支持DirectX 11
· 春晓架构（2022年）：FP32算力提升至15.5TFLOPS，支持DirectX 12
· 曲院架构（2023年）：FP16算力达102TFLOPS，支持千卡级集群
· 平湖架构（2024年）：算力进一步提升，支持万卡级集群
2024年末推出的最新平湖架构芯片S5000新增支持FP8（8位浮点数）精度，片间互联带宽提升3倍至800GB/s，最大显存容量为80GB。值得注意的是，摩尔线程特别强调，平湖架构的张量计算引擎效率达到98%，超过英伟达H100的91%，在部分指标上已接近国际先进水平。虽然摩尔线程提到平湖架构集群支持万卡互联，但已销售集群产品的板卡规模最大数量仅为2048张，其解释称平湖架构集群2024年底才推出，市场导入、客户产品测试验证工作需要一定的周期。
另外，为了对标英伟达CUDA的生态，摩尔线程自主研发的MUSA（Moore Threads Unified System Architecture）架构可同时支持AI计算加速、图形渲染、物理仿真及超高清视频处理所需的计算能力，形成了从芯片到显卡到集群的完整智算产品线。目前，其产品线划分为AI智算、图形加速，以及面向消费电子、智能座舱、具身智能等边缘计算领域的智能SoC（系统级芯片）三类。
在智能SoC领域，摩尔线程推出了「长江」SoC，INT8算力达50TOPS。据称，该产品在汽车智能座舱市场上的性能规格超越高通骁龙8295方案，预计2026年导入量产。
2025年上半年，AI智算产品是摩尔线程的绝对主力，收入达6.65亿元，占总营收比例的94.85%，同比增长229%。2024年和2025年，摩尔线程分别销售3套和5套AI智算集群，在2025年的5套集群中，1套为「平湖」集群产品、4套为「曲院」集群产品。其中，平湖集群产品的在2025年上半年带来近4亿元营收，约占上半年总营收的57%。
摩尔线程透露，公司在AI智算领域正在洽谈的项目合同金额超过17亿元，项目主要为平湖系列板卡为核心的集群，已取得采购意向并于2025年上半年完成部分产品交付，以及产品测试或阶段性评测。
全球GPU市场规模在2024年已达到约1.05万亿元人民币，并预计到2029年将增长至3.61万亿元，复合增长率可观。背后的核心驱动力是全球性的AI算力需求爆炸式增长，各大云厂商和科技公司都在持续加大投入。英伟达凭借其强大的硬件性能和成熟的CUDA软件生态，在高端AI计算市场占据了91.9%的份额（2025年第一季度数据），形成了极高的壁垒。
中国市场增长更为迅猛：预计到2029年，中国GPU市场规模将达到1.36万亿元，占全球市场的份额从2024年的15.6%提升至37.8%。这既得益于AI产业的蓬勃发展，也与自主可控的国家战略紧密相关。在自主可控政策指引下，涌现了以摩尔线程、寒武纪、海光信息等为代表的国产GPU企业。
长期来看，自主可控仍是不可动摇的主线，这也为摩尔线程等国产厂商提供了发展的战略窗口。GPU竞争不仅是硬件之争更是软件和生态之争，英伟达的CUDA生态积累了数百万开发者构筑了强大的护城河，国产GPU厂商在构建兼容且开放的软件生态方面任重而道远。
竞争优势和主要风险
摩尔线程有多位核心高管曾在英伟达任职。其中，摩尔线程创始人、实际控制人张建中，曾于2006年4月至2020年9月期间担任英伟达全球副总裁、大中华区总经理；联合创始人、职工董事周苑，曾担任英伟达市场生态高级总监；联合创始人、董事、副总经理张钰勃，曾担任英伟达GPU架构师；联合创始人、副总经理王东，曾任英伟达销售总监；副总经理宋学军，曾在英伟达任高级销售经理；副总经理杨上山，曾在英伟达任GPU架构师。
截至2025年6月30日，公司员工总数1122人，拥有873名研发人员，研发人员占比高达77.81%，充分体现了其技术驱动和研发密集的特点。
摩尔线程拥有自主可控的驱动和软件栈，提供全套开发工具链，包括MUSA-X计算库、MCC Flow和MCC Platform支持万卡级集群调度训练。同时，通过MUSA软件栈兼容国际主流GPU生态，降低了客户迁移成本：提供MUSIFY工具包，用于将CUDA代码转换为其原生编程语言MUSA，降低迁移成本。已完成与PyTorch、Paddle-Paddle等主流框架的生态适配，和超150家行业软件的兼容认证。
根据IDC统计，国产AI加速计算芯片在国内市场的出货率占比从2023年的约14%提升至2024年的约30%，增量空间显著。在中国数据中心GPU市场，摩尔线程2024年市场占有率达到22%，在消费级显卡市场份额高达70%，在中低端市场具有很强竞争力。
2023年10月17日，美国商务部将摩尔线程列入实体清单，台积电等代工厂被迫断供，芯片无法量产，前期投入可能付诸东流。面对制裁，摩尔线程果断砍掉非核心业务，聚焦图像渲染+AI算力两大战略；积极与中芯国际、华虹集团等国内代工达成合作，通过工艺优化和设计调整，部分芯片实现量产。在制造和封测环节大力推进国产化，实现从12nm到7nm制程的量产能力。封测环节已实现全面国产化，包括ChipLet和2.5D封装。预计到2028年实现7nm制程全国产化，国产GPU成本有望下降30%-40%。
综合来看，摩尔线程凭借全功能GPU路线、生态兼容策略和商业化进展，在国内外巨头夹击的竞争环境中确立了自己的市场地位，但在技术差距、生态系统、盈利能力和供应链风险等方面仍面临严峻挑战。
与国际巨头相比，摩尔线程仍面临显著差距：制程工艺方面，摩尔线程使用12nm工艺，而国际巨头已采用3nm工艺；内存技术方面，摩尔线程使用GDDR6，速率在512GB/s左右，而国际巨头使用HBM3，速率超过1.2TB/s。在国内AI芯片市场中，GPU的市场份额低于全球市场。2024年，英伟达（全功能GPU）、华为海思（ASIC）以及AMD（GPGPU），在国内AI芯片市场中的市场份额分别为54.4%、21.4%、15.3%。
2024年在营收增长253.65%的情况下，经营活动净现金流反而同比下降61.99%，出现营收与现金流变动背离的异常信号 —— 经营现金流无法覆盖运营需求，摩尔线程生存和发展极度依赖融资（IPO募资80亿中10亿用于补流）。若融资受阻，将面临严峻的资金链断裂风险。还有一个风险点是客户集中度极高：2025年上半年，摩尔线程前五大客户销售占比达98.29%，对单一客户R的销售收入占比高达56.63%。
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