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　　芯片厂商AMD(AMD)最近大热，一是公司与对手英特尔(INTC)合作开发i7-8809G芯片，相当于移动版英特尔酷睿处理器与AMD VEGA显卡的整合处理器，二是英特尔处理器存在巨大系统安全漏洞，打补丁后芯片速度变慢，而AMD芯片因架构不同不受影响，公司股价连续两天大涨，涨幅超过12%，以下简要分析公司的业务及未来潜力。

　　按业务分部

　　公司拥有两大业务分部：计算与图形分部(简称C&G)与企业、嵌入式及半定制业务分部(简称EESC)，分部营收及营收占比走势分别如下图，营收均在2017年均保持增长，当前最大的PC市场仍属于笔记本，对应公司的APU(融合芯片)相比英特尔的竞争力正在提升，另外到当前C&G的营收比例下滑至EESC之下，EESC营收的增长将作为C&G业务增长的对冲。

　　

 

　　

 

　　盈利能力上，看下图的运营利润率对比，分部利润率向EESC靠近，其中新发布的数据中心服务器芯片EPYC利润率较高有所帮助，两分部利润率17年均向上提升。看历史水平，EESC比C&G分部高出至少10%，最近两个季度逐步靠近，分别达到10.19%和8.55%，Q3对于C&G是有史以来最赚钱的一个季度。

　　

 

　　按产品：CPU与显卡

　　从产品属性看分为CPU和显卡，先看CPU，17年Q3台式机CPU及移动芯片出货的市场份额分别达到11.2%及7.1%，从英特尔手中夺取了部分市场份额。显卡方面，公司台式机显卡及移动显卡出货所占比例分别为4.2%及3.7%，增幅低于对手英伟达。

　　

　　看营收的话，过去CPU营收一般比显卡营收高出50%，并且季度增速(36%)比显卡的16%要高，不过以上可得数据仅来自于C&G分部，由于产品与业务分部分类有重叠，14年重新分类使很大一部分CPU及显卡业务加入了EESC分部，比如半定制业务中的服务器处理器EPYC。

　　

 

　　利润率方面报表并没有分开呈现，只能做合理的估计。如下图，CPU产品的平均售价比显卡售价要高差不多50%至70%，按道理CPU要比显卡利润率高。

　　

 

　　按以上分部营收比例、C&G运营利润率以及假设的CPU与显卡利润率差异，得到Q3 CPU与显卡的运营利润率分别为11.21%和6.54%，同时考虑到EESC运营利润率为10.49%，可推出Q3 EESC分部中CPU与显卡的营收比例分别为78%及22%。按以上整理后的CPU与显卡营收比例如下表：

　　

 

　　展望未来

　　产品组合完善，加上专利授权，预计2018年公司的利润率将能得到提升，运营利润率有望达到12%，新芯片增长有望将C&G及EESC的利润率提升0.5%，凭借强劲新品EPYC及与英特尔的合作，公司有望提升PC芯片的市场份额，可以说17年至18年服务器芯片是个重大的机会，整体看有望将CPU长期增长率提升至13%。

　　估值：18年空间较大

　　以C&G与EESC、CPU与显卡为维度分别进行两组估值，一般方法是基于营收估值，公式如下：Pi = P/S*ixSi(Pi为其中对应分部或产品目标价，P/S*i采用对应的公允市销率，Si是对应的销售收入)，另外采用的估值模型基于未来盈利增长的SFV(Sales Franchise Value Model)，公式如下：

　　

 

　　估值对应结果如下表，结合两组估值对应的目标价，则2018年公司目标价范围为15至18美元，还有不少空间。

　　

关键词： AMD